机构：光大证券

研究员：何缅南

事件：9 月17 日，公司发布以集中竞价交易方式回购股份比例达到1%暨回购进展公告。

截至2025 年9 月12 日，公司通过上海证券交易所交易系统以集中竞价交易方式累计回购公司股份2,782 万股，占公司目前总股本的比例为1.01%，回购成交的最高价为5.83 元/股，最低价为4.78 元/股，成交总金额约为人民币1.42亿元(不含印花税、交易佣金等费用)。

点评：销售加快去化，经营业务蓄力；投资开工谨慎，融资成本优化。

销售加快去化，经营业务蓄力：2025 年上半年，公司以销售去化为核心，精准推动加快去化，销售策略推陈出新，坚决推进尾货清盘。2025 年1-6 月，公司实现销售金额502.2 亿元(同比增长11%)，销售面积189.9 万㎡(同比增长14%)；在做优主业的基础上，公司进一步提升商业和物业的经营管理水平，形成以房产主业和商业、物业的经营业务新格局。2025 年上半年，公司集中商业招商面积8.5 万㎡，累计客流同比增长24%，截至2025 年6 月末，公司出租房产总面积101.2 万㎡，物业管理的合约面积和在管面积分别为6320/5850 万㎡，物业管理进驻全国42 个城市服务项目超400 个，客户满意度同比大幅提升，经营性业务蓄力发展。

投资开工谨慎，融资成本优化：2025 年上半年，公司新增成都两个项目(总土地出让面积约为7.86 万㎡，公司分别拥有30%和60%的权益)，新开工面积为9.04 万㎡，竣工面积为110.58 万㎡；截至2025 年6 月末在建面积约669.78万㎡，拿地投资和项目开工保持相对谨慎。公司不断加强现金流管理和提质增效，严守现金流安全防线，加强资金管控，优化融资成本。2025 年上半年，公司综合融资成本为4.76%(较2024 年末下降46bps)。截至2025 年6 月末，公司长期有息负债占比保持在八成以上，剔除预收款的资产负债率为63%，现金短债比为1.34，偿债能力稳定，融资成本优化。

盈利预测、估值与评级：当前房地产行业销售区域分化和城市分化明显，出于审慎性应继续计提资产减值；公司当前投资开工相对谨慎，结算资源下降明显，上半年毛利率较2024 年同期继续下降，下调公司2025-2027 年归母净利润预测为3.5/5.8/7.7 亿元(原为8.2/9.6/11.2 亿元)，当前股价对应2025-2027 年的PE分别为45/27/20 倍。公司为地方龙头国企，财务状况稳健，融资成本优化，销售保持行业前列，维持“增持”评级。

风险提示：销售与拿地不及预期、施工与交付不及预期、市场下行超预期等。